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新和成(002001)优质精细化工龙头开启成长新征程
www.31xjxl.com2020-03-10 08:24:51申港证券

  维生素业务全球领先,构筑公司业绩安全边际。维生素行业技术壁垒高,多数品种呈寡头垄断格局,公司是全球维生素行业龙头,依靠自身技术突破,不断丰富维生素品种,其中维生素A和维生素E等产品全球领先地位突出。

  维生素A行业高度集中,供需关系总体偏紧,主要是关键中间体柠檬醛合成工艺复杂,市场供应受限,新和成是全球最大的维生素A生产商,现有产能1万吨/年,全球占比约27%,同时自产柠檬醛,行业竞争优势明显。

  维生素E行业供给过剩,行业龙头帝斯曼和能特整合有助竞争格局改善,新和成现有维生素E(油)产能2万吨/年,全球占比约14.6%,同时拥有关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的配套,市场竞争力强。

  蛋氨酸进口替代空间大,公司有望成为国内龙头。蛋氨酸技术壁垒高,并且原料多易燃易爆,行业呈寡头垄断格局,2018年全球前三大企业市场占有率达74%。我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸供应缺口大,2018年进口依赖度达67.6%。2019年4月商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销调查,有助于提振国内蛋氨酸市场。公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,二期25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,投产后有望大幅提升公司行业竞争力,并打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面。

  香精香料业务快速发展,新材料业务前景广阔。公司积极布局香精香料业务,不断推出香料新品种,目前公司芳樟醇、叶醇系列产品市场份额全球第一,柠檬醛系列产品市场份额全球第二,并与国际香精香料企业建立了长期的合作关系,随着新产品上市步伐加快,行业地位将大幅提升。新材料市场空间广阔,公司未来将重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA产能分别1.5万吨、1000吨/年,同时与帝斯曼合作建设复合PPS项目,随着工艺技术成熟和产能规模扩大,公司新材料业务有望快速壮大。

  新项目不断推进,公司未来成长空间巨大。公司投资21亿元的山东2x2万吨/年营养品一期项目顺利投产、投资36亿元的黑龙江生物发酵一期项目正在试车,投资53亿元的蛋氨酸项目正在建设中,此外,公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,新项目的不断投产将助推公司成为全球精细化工巨头。

  盈利预测及投资建议:公司是优质精细化工龙头,维生素行业地位稳固,蛋氨酸、香精香料、新材料等多产业布局打开成长空间。预计2019-2021年公司EPS分别为1.03、1.45、1.75元,当前股价对应PE分别为27、19、16倍,给予公司六个月目标价为36.3元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  新和成(002001)优质精细化工龙头开启成长新征程

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